第八课 - 稳定币入门

稳定币是数字金融领域最具变革性的创新之一，它并非试图取代美元，而是将美元的稳定共识带入一个全新的数字世界。从最初为了在加密市场中避险而生，到如今重构跨境支付、实现银行间原子结算，稳定币正在打破传统金融的“工作日限制”。

本文将深入解析这种新型货币如何通过足额抵押和可编程技术保持稳定，它与央行数字货币的本质区别，以及在新监管浪潮下，它如何成为美元数字时代全球影响力的关键载体，引领一场不可逆转的金融基础设施变革。

一、什么是稳定币

稳定币是一类锚定高流动性的外部资产（如法币、黄金）的虚拟货币，通过足额抵押、受监管算法等保持币值的相对稳定，多数由持牌中心化机构发行并承担兑付责任，可用于跨境支付、去中心化金融（DeFi）清算等场景，具有链上流通，可编程特性，兼具传统金融信任体系与去中心化技术的优势。

简单来说，稳定币就像一座桥，一端是连接现实世界的稳定锚点，一端是连接区块链的自由灵魂。

从金本位到币本位：用代码重塑信任

要理解稳定币的本质，我们首先要看清“金本位”为何失败。

金本位的问题，并不只是“黄金不够用”，而在于它将货币供给锁定在一种刚性资产上，使政府在经济危机中几乎失去调节空间。当继续兑现黄金承诺意味着更严重的通缩与失业时，各国最终选择中止兑换——这并非单纯的道德失败，而是制度无法适应现代经济的结果。

更深层的问题在于，黄金储备长期存在于一个难以被公众验证的中心化体系中：金库是否真实存在、是否被挪用，外界无法低成本审计，信任只能寄托于权威本身。

比特币的出现，第一次在货币体系中引入了“默认可验证”的本位逻辑。账本公开、规则写入代码，不再需要依赖掌权者的承诺，而来自任何人都可以自行验证的事实。

在黄金的所有维度上，不管是携带，匿名，稀缺，还是传递价值，分割等等，比特币全部占优，且比特币在拥有匿名性的同时，还具备透明度，黄金则没有这样的属性。

为什么需要稳定币？

正因为比特币在“本位层面”解决了信任与验证问题，它反而并不试图承担所有货币职能。高度去中心化与有限供给，使比特币成为一种理想的价值锚。

但因资产波动太大，而交易、借贷、支付都需要稳定的价值单位，在早期加密阶段，法币入金困难、市场不稳定、用户无法在链上使用“美元”，以比特币为首的加密货币不适合作为价格稳定的计价单位。

人们迫切需要一种价格波动可控、能够无缝对接现有金融体系的媒介。

稳定币正是在这种张力中出现的：它并不试图取代比特币作为本位资产，而是借用法币的价格稳定性，同时引入加密系统可验证、可审计的技术框架。在理想状态下，稳定币的储备不应再是无法审计的黑箱，而应当像链上资产一样，持续接受公开、低成本的验证。

从这个意义上看，稳定币是比特币等一系列加密货币在现实世界中的接口——在保持价格稳定的前提下，将“可验证的信任”扩展到更广泛的支付与金融场景之中。

二、传统支付 vs 稳定币支付

要理解稳定币为何有意义，不能只看它“新不新”，而要看它解决了什么旧问题。

支付方式的演进，本质上是一场围绕“信任如何建立、成本由谁承担”的制度演化，在本节课程中，来自 Stanford 的 Darrell Duffie 教授向听众介绍了三种支付方式，并配合例子清晰阐述。

现金支付：最直接，但不可拓展

现金是最原始，也是最直观的支付方式。

流程也非常简单：买家 → 现金 → 卖家

它的优势非常明确：无需中介、即时结算、点对点完成价值转移。

但问题同样明显，即它强烈依赖物理接触，无法远程支付，且难以规模化，因而在现代经济中几乎无法满足跨地域、跨场景的需求。

现金解决的是“局部信任”，但无法支撑复杂经济。

银行转账：复杂的传统方式

当交易不再局限于面对面，银行体系便成为支付的核心基础设施，流程和现金支付相比多了个“中间人”，这种支付方式的实质是账户而非现金在流动，且支付并非即时完成，而是多方记账后的结果。

流程可概括为：买家 → 买家的银行 → 支付网络 → 卖家的银行 → 卖家

由此也会带来一系列结构性问题。在国内支付中，会面临结算层级多、处理流程长、手续费持续存在等问题；而在跨境支付中，速度极慢、价格极贵，且汇率不透明、失败风险高。

银行体系成功实现了规模化信任，但代价是：效率降低、成本上升、用户完全被动。

央行数字货币（CBDC）：中心化体系的技术升级

央行数字货币试图在不改变权力结构的前提下，优化支付效率。

流程如下：买家 → 支付服务商 A → 央行账本 → 支付服务商 B → 卖家

CBDC 的核心特征是由中央银行直接发行和管理；基于中心化的央行总账；安全性极高，信用来源于国家。

CBDC 的本质不是“去中心化”，而是用数字技术强化中心化结算体系。

它确实能提升效率、降低部分成本，但并未改变一个关键事实：账本仍然不可公开验证，且规则仍由单一权威定义。

稳定币支付：去中心化的未来

稳定币代表的是另一条路径，在这一模式下，价值不再通过多层中介传递；交易直接在共享账本上完成结算；所有人看到的是同一本账。

流程概括如下：买家 → 分布式账本（区块链）→ 卖家

它的运作机制其实很简单：

首先，买家要向区块链网络发送支付指令
其次，多个节点验证并记录这笔交易
之后，交易被打包进区块，由验证者数字签名
最后，卖家实时收到稳定币

相较于传统支付体系，稳定币在结算层面具备清晰优势：

首先是非常快速，几分钟甚至几秒完成；
其次是成本低，手续费远低于传统银行；并且全球范围内都能使用，不依赖任何单一机构

当然这不意味着稳定币已经非常完美，而是它第一次在技术上证明了：“无需中心化中介，也可以完成大规模价值结算”。

三、稳定币如何保持稳定

区块链如何记录交易？

如图所示，区块链由一个个按时间顺序连接的区块组成。每一个区块（Block）中，都会打包记录一批已经发生的支付交易（如 payment1、payment2 …）。这些交易由用户使用数字签名发起，用于证明交易确实来自资产的合法持有者，而非伪造。

在区块底部，会对该区块内的所有交易数据进行一次加密计算，生成一个唯一的哈希值（Hash），可以理解为这一页账本的“数字指纹”。

关键在于：新区块不仅包含自己的交易和哈希值，还会引用前一个区块的哈希值。正是这种“引用前一区块指纹”的设计，使所有区块按顺序首尾相连，形成一条连续的链。

如果有人试图篡改某个区块中的交易内容，该区块的哈希值会立刻发生变化，且后续所有区块中引用的哈希值都会失效，篡改行为会被整个网络快速发现并拒绝。

因此，区块链并不是“不能被修改”，而是修改的成本极高、几乎不可能被隐蔽完成。

这正是区块链能够在无需中心化机构的情况下，维持账本可信性的核心原因。

稳定币购买流程

下面是课程中教授展示的流程示意图，这里他用 Alice 买稳定币作了个例子。

Alice 发起购买
- 如果 Alice 想获得例如 500 枚稳定币，她会向自己的银行或稳定币发行方发送请求。
资金转移
- 她从自己的银行账户向发行方转账 500 美元。
信托 / 锁箱（Lockbox）
- 银行或发行方会将这 500 美元放入一个法律信托中，教授将其称为“锁箱”。
资产投资
- 锁箱会将这 500 美元投资于资产。这些资产可能包括国库券，或由企业或政府发行的债券。有些稳定币投资于非常安全的资产，另一些则使用相对安全（但风险略高）的资产。
发行稳定币
- 一旦信托完成资产投资，就会授权发行方向 Alice 发放 500 枚稳定币。此时，Alice 就拥有了 500 枚可用于支付的代币。

稳定币销毁流程

当持有人希望将稳定币兑换回法币时，流程如下：

持有人发起赎回请求：如果 Alice 持有 500 枚稳定币，并希望将其兑换为银行账户中的 500 美元，她会向稳定币发行方提交赎回指令。
稳定币转回并冻结：Alice 将 500 枚稳定币发送至发行方指定的赎回地址。这些稳定币会被立即冻结，防止重复使用。
代币销毁（Burn）：在赎回请求被确认后，发行方在区块链上执行销毁操作（burn），将这 500 枚稳定币从流通中永久移除。销毁操作会记录在区块链账本上，任何人都可以公开验证稳定币总供给的减少。
信托出售支撑资产：与此同时，负责资产托管的法律信托（lockbox）出售等值 500 美元的支撑资产，例如短期国库券或高流动性债券。
法币返现给持有人：资产变现完成后，信托将 500 美元通过银行系统转入 Alice 的银行账户，完成返现流程。

但是实际项目中（如 USDC 和 USDT）的储备资金主要放银行、资产管理机构或由券商托管，而不是独立信托 trust，流程和上述类似。

其中 USDC（Circle）每月接受审计，信息披露较为完整、透明；而 USDT（Tether）的储备披露相对不如 USDC 详细，审计透明度也长期受到市场质疑。

但 Tether 依然是全球规模最大的稳定币，市场最终选择的并不一定是“最透明的稳定币”，而是“最容易用、随时能用、所有人都在用的稳定币”，而在这一点上，USDT 依然占据绝对优势。

稳定币的类型

A. 法币抵押型稳定币（最主流）

法币抵押型稳定币的机制是：每发行 1 个稳定币，发行方就在银行或信托中储备 1 美元的资产。

运作机制如上图：

购买：用户支付 500 美元给发行方
储备：发行方将这 500 美元投资于国债等安全资产
发行：发行方在区块链上铸造 500 个稳定币
赎回：用户可随时用 500 个代币换回 500 美元

代表项目有：USDC（由 Circle 公司发行，美国公司）和 USDT（由 Tether 公司发行，开曼群岛公司，规模最大）。

核心要素是抵押资产必须足额，资产必须安全（如美国国债），并且需要定期审计，确保透明度。

B. 加密货币抵押型稳定币

它的机制是使用其他加密货币（如以太坊）作为抵押品，因为抵押品价格波动，通常需要超额抵押。

举个例子，如果要借到价值 100 美元的稳定币，需抵押价值 200 美元的以太坊，如果以太坊价格下跌，系统会自动出售部分抵押品以保持稳定币价值。

代表项目：DAI（由 MakerDAO 协议发行）

C. 算法稳定币

机制：不依赖任何抵押品，通过算法自动调节市场供应量来维持价格稳定。
现状：由于机制复杂且多次失败案例，目前已不常见，风险极高。

四、稳定币的主要应用场景

根据花旗银行的预测，稳定币市场将从 2023 年的约 1500 亿美元增长到 2030 年的数万亿美元，主要应用于三大领域：

加密货币交易（蓝色）

规模：当前最大应用目前约有 2500 亿美元的稳定币用于此领域。

应用场景主要是加密货币交易所，在交易所里购买比特币、以太坊等都需要先将法币兑换成稳定币；

也可以作为价值储存：在市场波动时，投资者会将其他加密货币兑换成稳定币以“避险”；又因为稳定币是加密市场中最常用的交易对（如 BTC/USDT），它也被视为常用的交易媒介。

国际美元现金的替代品（绿色）

应用一：跨境支付与汇款

假设一家美国公司需要向哈萨克斯坦的供应商付款，传统银行需要 3-4 天，多家银行中转，高额手续费，外汇买卖价差造成额外损失。

而使用稳定币，则可以：

美国公司 → 美元兑换成稳定币 → 互联网传输（10 分钟）→ 哈萨克斯坦银行将稳定币兑换成当地货币 → 供应商

优势是速度快：从几天缩短到几分钟；
成本低：手续费大幅降低；
非常便捷：无需复杂的跨境银行网络

实际应用：特斯拉（Tesla）已开始使用这种方式进行部分国际支付。

应用二：弱势经济体的银行存款替代品

应用场景：在银行系统薄弱或通货膨胀严重的国家（如阿根廷、尼日利亚、委内瑞拉）。

当地居民使用稳定币替代本国货币进行日常支付（如买晚餐、付房租），稳定币比一叠纸币更方便携带和使用，这样一来可以避免本国货币贬值带来的财富损失。

同时稳定币正在将这些国家“美元化”——当地人更愿意使用美元稳定币而非本国货币。

加之以政策支持，美国财政部的官方政策是利用美元稳定币来促进美元在全球范围内的主导地位。

稳定币成为弱势经济体的本国法币替代品。

美国金融系统的深层应用（红色）

在课程中，教授提出了一个核心观点，他认为在未来十年内，稳定币在美国不会被用于日常消费（如买咖啡、付房租、亚马逊购物），而是会在金融系统的“深层核心”发挥作用——即大型银行间的金融交易。

要认识到这一点，我们可以先看下外汇交易的结算机制的变化。

在 1974 年，一家德国银行 Herstatt 倒闭。在此之前：美国花旗银行已向 Herstatt 支付了美元，但尚未收到相应的德国马克，结果是花旗银行损失约 6 亿美元。

这种风险被称为结算风险（Settlement Risk）或 Herstatt 风险：在发送一种货币后，等待接收另一种货币期间，交易对手可能倒闭。

为解决这一问题，国际金融界设立了 CLS 银行（连续关联结算银行），它使得双方的货币先到达 CLS 银行，CLS 银行确认双方都已付款后，同时将美元发往德国，将欧元发往美国，避免了结算风险。

但也有缺点，比如建立成本高昂，难以监管（26 个国际监管机构），只处理最大的十几种货币，且仅覆盖约 2/3 的大额交易。

为了解决这些问题，原子结算诞生了。

智能合约原子结算

什么是原子结算？

简单来说，就是通过智能合约，把“钱（USDC）”和“资产（代币化美债）”放进同一个不可拆分的交易中，要么同时完成交割，要么全部失败。

这张图展示的是教授展示的美国国债回购交易的原子结算。

图中，Dealer（卖方）持有由真实美国国债（DTC Treasuries）在链上映射生成的代币化国债，而 Investor（买方）持有用于支付的稳定币 USDC。

现实中的国债由托管机构保管，其价值在区块链上以代币形式体现。

在原子结算过程中，智能合约会把“付钱”和“交资产”绑定为同一笔不可拆分的操作：

只有当买方的 USDC 和卖方的代币化国债都准备就绪时，合约才会同时完成 USDC 向卖方的转移，以及代币化国债向买方的转移；如果任何一方条件不满足，交易就不会发生。

这种机制的意义在于，用代码而不是人工或中介来保证交易安全，避免“钱付了但资产没到”的情况，实现更快、更可靠的资产交易，也让现实世界的资产能够更安全地在区块链上流通。

原子结算（Atomic Settlement）的特点是要么全部成功，要么全部失败，双方同时收到资金，且结算风险为 0，即不存在“已付款但未收款”的情况。

五、可编程结算：稳定币如何重构金融时间

比如传统金融并不是实时系统，而是一个“按工作日切片”的体系。

银行只在工作时间营业，清算机构在周末和节假日停摆，资金的转移与结算被人为压缩在有限的时间窗口内。这种结构并非技术瓶颈，而是历史制度的产物。

支持 24/7 全天候交易

稳定币的出现，第一次从底层打破了这一限制。由于运行在区块链网络之上，稳定币不依赖银行的营业时间，也不依赖中心化清算机构的批处理流程。交易与结算可以在任何时间发生，全年 365 天、每天 24 小时持续运转。资金第一次具备了接近互联网数据的流动性特征。

超短期金融协议

当结算不再受时间限制，金融产品本身也随之发生变化。在传统银行体系中，回购协议（Repo）通常以“天”为最小结算单位，利息按日计算，日内资金需求主要通过央行或大型清算行内部机制解决。这并不是因为金融不需要更精细的时间尺度，而是系统本身无法承载。

稳定币则改变了这一前提。由于结算是实时完成的，利息可以按小时甚至按分钟计算，真正意义上的日内回购（Intraday Repo）成为可能。资金可以在同一交易日内多次高效流转，极大提高了资本使用效率。

值得注意的是，这一方向并非与监管对立。美联储近年来持续推动日内回购和实时支付系统，核心目标正是提升美国支付与清算体系的效率。

稳定币，只是用技术手段提前实现了这一目标。

稳定币 vs 央行数字货币

这也引出了一个经常被混淆的问题：既然如此，央行数字货币（CBDC）为什么不能完成同样的事情？

从设计目标上看，CBDC 与稳定币并不在同一条赛道上。CBDC 的核心任务是提升货币发行与支付体系的安全性、可控性和可监管性，而不是推动金融协议层面的创新。

因此，无论是中国已推出的数字人民币（e-CNY），还是欧洲正在研发的数字欧元，都没有采用区块链技术，也不支持智能合约。

两者的差异，可以从底层结构上清晰地看出来：

六、风险与监管：一场金融基础设施层面的变革

主要风险

哪怕稳定币看似已经解决了很多传统支付的问题，但仍有新的风险需要注意。

其中就包括：

抵押品风险——发行方是否真的储备了足额、高质量的资产？
挤兑风险——如果大量用户同时要求将稳定币赎回为法币，发行方的储备资产可能面临流动性不足，可能引发“数字银行挤兑”
监管风险——政策的不确定性是其发展的最大外部风险
系统性风险——头部稳定币（如 USDT、USDC）规模巨大，一旦发生崩盘，可能对整个加密金融体系造成灾难性冲击

Genius Act

正是在这样的背景下，监管开始从模糊地带走向制度化。

2025 年 7 月，美国国会正式签署通过《天才法案》（Genius Act），标志着稳定币首次被系统性地纳入联邦监管框架。

这一法案明确要求，稳定币的支持资产必须具备“适度安全性”，允许的范围包括美国国库券、商业银行存款等高流动性、低风险资产。

同时，稳定币发行人被纳入合规监管体系，需在储备透明度、合规运营以及反洗钱与非法支付防控等方面满足明确要求。

《天才法案》的意义并不止于“把风险管住”。更关键的是，它为稳定币赋予了清晰的法律地位，使这一原本游走在灰色地带的金融创新，开始转变为制度化的金融基础设施。稳定币不再只是加密世界内部的实验品，而是被正式纳入国家金融治理框架之中。

稳定币竞争格局与时代意义

在 Genius Act 这一监管背景下，全球稳定币的竞争格局也逐渐清晰，美元稳定币占据主导地位已成为事实。

这一格局首先源于强大的网络效应，使用美元稳定币的人和机构越多，其流动性和便利性就越强，反过来又吸引更多参与者加入；

其次是美元本身的全球接受度。作为长期的国际储备货币，美元天然具备跨境结算与价值储存的优势，这一优势在数字化形态下被进一步放大。

更重要的是政策层面的引导。与全面禁止不同，美国选择通过立法和监管为美元稳定币划定合规边界，使其在可控的轨道上发展。

这也使得稳定币的角色发生了变化。它不仅是加密市场中的基础支付工具，更逐渐演变为美元在数字时代延续其全球影响力的重要载体。

从更宏观的角度看，稳定币并不仅仅是一种新型数字货币，而是一场金融基础设施层面的变革。

从封闭走向开放，从缓慢走向即时，从许可走向无许可，从依赖信任走向依赖技术。

稳定币正在从加密世界内部的利基工具，演变为连接现实世界与数字世界的关键金融基础设施。

结尾

说到底，稳定币并不是在和传统金融“对抗”。就像黄金并不是因为不好才会被讨论替代一样，传统金融在可预见的未来依然稳固、有效，也依然服务着绝大多数人。它的共识不会突然消失，它的问题，只是更属于过去的运行逻辑。

稳定币出现的意义，不在于证明旧体系是错的，而在于它来自一个不同的使用场景。一个以全天候运行、跨国流动、即时结算和代码信任为基础的金融环境。在这个环境里，价值的转移不再依赖营业时间、地理边界或机构许可，而更像信息在互联网上的流动方式。

因此，选择稳定币，本质上并不是在选择一种“更好的钱”，而是在选择一种你相信会逐渐扩大的生活场景。你押注的不是某一个发行方、某一条链，甚至不是某一种技术细节，而是相信未来会有越来越多的经济行为，天然发生在链上。

在那个真正的拐点到来之前，传统体系仍然会继续运转，稳定币也会长期与之并存。但如果把目光放得足够远，当金融基础设施像互联网一样变得开放、即时且全球统一时，稳定币所代表的那种生活方式，或许会成为默认选项。

理解稳定币，最终并不是在回答“它能不能取代什么”，而是在回答一个更私人的问题：当未来已经到来时，你更愿意站在哪一边。